“中国如今对全球宏观形势举足轻重，许多人有许多很强的观点”
在中国企业在境外发债筹资而且人们对经济的看法不一的情况下，全球投资者对中国国债信用违约掉期（CDS）的持仓已增加一倍。
据美国证券托管结算公司（DTCC）的数据显示，对冲政府违约风险的CDS 名义净额在11月7日达到创纪录的157亿美元，高于上年同期的81亿美元。中国企业2014年在境外的发债规模成长65%至3,080亿美元。阿里巴巴集团计划在本周发行亚洲最大规模的美元债券。
投资中国债券的买家正在对冲经济中的种种风险，今年成长预计会达到24 年来最慢，其中房地产销售情况在恶化、制造业活动在放缓而且影子银行业陷入动荡。看多人士强调，中国有高达3.9万亿美元的外汇存底、基准十年期国债殖利率为3.62%且国际货币基金组织（IMF）预计中国今年增速将是全球均值的两倍。
“中国如今对全球宏观形势举足轻重，许多人有许多很强的观点，”摩根士丹利驻香港的亚洲固定收益研究以及信贷策略主管Viktor Hjort在11 月12日在新加坡接受采访时表示。 “对中国的看法也极端分化——一些人非常看多，而另一些人则非常看空。对那些非常看空或什至有些担心的人士而言，中国与众不同的一点就是缺乏对冲工具。 ”
企业风险
在2008年金融危机之后，由于全球宽松的货币政策使得市场上资金泛滥而境内利率攀升，中国企业加大了在境外发债的力度。据美国银行的指数显示，中国企业的美元债券殖利率平均为4.86%，高于美国同行的3.17%。据知情人士透露，阿里巴巴计划首次发债募集多达80亿美元。这些人士要求匿名，因为相关细节未公开。
据彭博汇总4,193家企业的数据显示，在中国上市的非金融企业当中，债务达到股本两倍的企业数量在今年已猛增至255家，2007年为163家。虽然渣打在6月份预计整体负债占到中国国内生产毛额（GDP）的251%，但除地方政府融资平台的公共债务占比仅为22%，相对而言，印度和美国的这一比例分别为52%和72%。截至去年6月30日，中国地方政府负债较2010年底猛增67%至17.9万亿元人民币。
针对中国公司债券的CDS市场有限。中国银行有16亿美元的五年期CDS，该行的境外负债余额为323亿美元，在中国企业当中居首。在其他公司当中，只有中国国家开发银行和中国进出口银行的CDS跻身DTCC的1,000大合约之列。
人气对冲
“我认为中国公司债券CDS基本上不存在，”管理约8,000亿美元资产的安盛投资管理的新兴市场固定收益主管Damien Buchet表示。 “如果你想对冲或者想对中国整体的风险表达更负面的看法，你没有那么多表达的渠道。这就是目前主权CDS存在的意义：它们只是针对市场人气的一种对冲工具，而不是对冲实际的违约风险。”他补充说，作为防范，安盛今年已买入一些中国主权CDS。
中国国债CDS价格在本季度已下跌4个基点，在11月19日达到83.8个基点。穆迪自2010年以来对中国的评级一直为Aa3，表明风险低。南韩和比利时等类似评级国家的CDS价格分别为53.7和53.4个基点。
中国主权CDS的名义净额在11月14日降至146亿美元。这仅仅低于义大利和巴西，这两个国家的CDS名义净额和价格分别为223亿美元/141个基点以及157亿美元/177个基点。
经济放缓
在房地产销售下降危及经济成长的情况下，中国公司债券的投资者正在寻求进行对冲。在中国国家统计局监测的70个大中城市当中，10月份新建住宅价格环比下跌的城市有69个。由汇丰和Markit Economics发布的工厂活动指标在11月份降至六个月低点，加大了成长在放缓的顾虑。据彭博一项调查显示，中国今年经济可能会成长7.4%，为1990年以来最慢。
影子银行
据金融稳定委员会（FSB）的数据显示，影子银行业规模去年扩大超过30%。巴克莱估计该行业规模为38.8万亿元人民币。该行业包括理财产品、信托及其他不在监管机构直接控制之下的金融工具。
由山西煤矿到福建林业等资产抵押的至少十只信托已出现偿付问题。在借款人在7月份未能融资偿还投资者之后，中诚信托延迟了一款13亿元由煤矿资产抵押高收益信托产品的偿付。上海金元百利的一款理财产品在8月份错过偿付期限。
一些人对于政府CDS是否能被用来对冲信贷方面的风险持怀疑态度，因为政府在境外仅仅发行了40亿美元的债券。
“能够交割的中国国债很少，”Guinness Atkinson Asset Management LLC在伦敦的投资主管Edmund Harriss表示。该公司截至9月30日管理着大约10亿美元资产。 “如果我们认为CDS不值得，那么它怎么能成为一种按市价计值的对冲工具呢？”
在发生违约时，CDS的买家将必须把标的债券或现金等价物交予交易商来换取面值。这些衍生产品加剧了2008年的全球金融危机以及美国国际集团（AIG）的垮台，该集团曾发行大约4,000亿美元与美国次级房贷和企业贷款挂钩的互换。
外汇期权
摩根士丹利的Hjort表示，一旦中国出现硬着陆，外汇期权可能是一项更好的对冲工具，因为人民币可能会贬值，而主权CDS可能不会被触发。虽然人民币兑美元在今年下半年已升值1.3%，周四在上海达到6.1245元，但今年料将创2009年来第一年贬值，2014年迄今已贬值1.15%。
“当CDS目前价格为80个基点时，全球的对冲基金和基金管理公司可能会认为这是中国出现硬着陆情景或爆发违约潮时相对便宜的尾部风险对冲工具，”瑞银环球资产管理驻新加坡的泛亚固定收益主管Ashley Perrott表示。该公司管理着大约6,790亿美元的资产。 “虽然目前有些正面迹象， 但中国仍在陷入结构性放缓的局面。”
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